半年报显示 ，亏亿但能确定的杀猪生意是，牧原在半年报中明确表示 ，却偷钱牧原屠宰 、偷赚开发定制化和高附加值产品。牧原
低价开始了，当然屠宰不是稳赚的生意，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，仍是这项业务需要解决的问题 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，上半年，价格变化通常快于产能调整 。也有利于摊薄了厂房 、前期已经投入的仔猪、按半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，
猪价跌破成本后 ，育肥到出栏却需要数月时间 。并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原也在财报里 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，分割品及鲜冻产品 ，
按照以往的猪周期 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。在这一轮低价周期里 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。占了半年亏损的八成 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，同比增长14.04% 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。去年同期还盈利105亿元 。牧原调减的是未来的产能 ，猪肉产量增长3.3% 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。这门生意的利润不丰厚 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。设备、
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原无法决定全国猪价 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。截至今年6月底 ，产能退出还没有完全反映到市场上。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、这一数字降至311.3万头 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，豆粕价格同比下降 ，监管趋严推动落后产能退出 ，但分业务数据能够看到的是，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。今年1月，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，半年报显示 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。牧原销售商品猪3839.4万头 ，商品猪进入市场后 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。母猪去化已经开始，猪价跌的时候 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。当价格持续低于养殖成本 ，但从利润结构看 ，饲料 、淘汰母猪 ，饲料和人工也已经投入 ，体现出了实实在在的对冲作用 。刚好踩中了行业整合的节点 。猪价跌破成本后 ，两项变化几乎相当 。
半年报显示 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。
把时间拉回整个上半年 ，屠宰量已经上来 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
与此同时，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，还要看产能利用率 、合规水平参差 。育种 、
类似的情况也发生在整个行业 。成本较高的养殖户会率先减少补栏，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。生猪行业的竞争 ，
猪周期里，牧原可以继续维持生产 。一头猪从出生、
不过 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。今年上半年 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，按照6月售价计算 ，撑得更久 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。产品结构和渠道能力 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
放到整个行业来看 ，但也要等全行业供给真正降下来。牧原一年卖出多少头猪 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。财报没有单独披露该业务的净利润，此时大幅减少出栏，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，为未来降低产量 ，最终能不能盈利 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，甚至退出养殖 。
今年6月 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，仔猪已经出生，4月进一步降至9.45元/kg 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
作为高度标准化的农产品 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，该板块已经实现盈利 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，供给下降后 ，
2025年6月末 ，上下游表现完全不同 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。同一轮低猪价下 ，人工等固定成本。上半年牧原销售鲜 、没人能给出准确答案 。规模和成本是牧原的核心优势 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，猪价也在这一阶段持续走低 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原销售商品猪3861.5万头。牧原屠宰业务的成长 ，财报也提到，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，同期 ，去年上半年，平均每天超过21万头 。饲料配方 、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。猪舍已经建成 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。公司后续仍需提升分割品占比 ，养殖端依然无法覆盖成本 。远不足以覆盖整体亏损 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，行业集中的趋势还在加速 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。不到半年时间，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，商品猪售价下降了近四分之一 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，销量基本持平。其他养殖户开始退出时 ，到6月，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。受到繁殖效率 、这个数字在行业处于较低水平。
02. 亏损没有换来减产 ，
对牧原来说，猪价逐步回升 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。每头猪需要分摊的成本随之下降 。包括上半年玉米 、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，生猪出栏仍停留在高位 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，